华电国际股票发行价|跌破上市首日开盘价 华电踏上回归路

昨日，询价第一股华电国际跌破了上市首日的开盘价华电国际股票发行价，盘中甚至一度触及跌停板价。笔者以为，华电国际股价步入挤泡沫阶段。

炒新惯例产生泡沫

国内市场历来存在炒新的传统，如第一只封闭式基金、第一只可转债、第一只长期国债等等都一度被市场进行大幅炒做。

尽管在询价期各询价机构基于H股的估值水平询出了一个合理的发行价，但是“询价第一股”华电国际上市后也延续了这一惯例：该股上市首日3.70元的开盘价就已经大大超出了3.00元的市场定位预期价吊车出租，随后在巨量买盘的推动下，股价一路走高，达到令多数市场人士瞠目结舌的5.35元的最高价后才开始小幅回落，最终仍以4.51元的高价位收盘。以该收盘价计算，该股市盈率已经达到26.48倍，不仅高于同期两市大盘的平均市盈率水平，还同时大大高出同期具有一定可比性的相关电力公司的市盈率水平。

即便是以最新的收盘价看，华电国际股价依然存在泡沫：从华电国际IPO时中金公司出具的估值报告看，预期公司2005年每股收益在0.19元左右，同时参与询价的机构预计公司2005年每股收益也大致在0.20元附近。如果以0.20元的每股收益计算，公司3.42元的最新股价对应的市盈率在17.1倍。而目前同类的具有一定成长性的火电绩优公司股票的2005年的动态市盈率在11—14倍，如国电电力11.73倍、华能国际13.11倍、国投电力10.68倍、申能股份10.12倍。

挤压泡沫信号频闪

首先，以基金为代表的主流机构加大持仓结构调整的力度。今年第一季度，铁矿石、钢材、原油等基础性生产资料价格持续上涨，最近航空燃料油的出厂价也大幅提高。生产资料价格的大幅上涨必然会引起国家对于宏观调控的担忧。最新公布的数据显示，CPI上涨了3.9%，这个数据比1月份出现了明显上涨的趋势。而去年之所以调控压力加大，也是因为CPI上涨趋势明显所致。另外，央行公布，自本月17日起调整个人房贷政策。个人住房贷款利率至少调高0.20个百分点华电国际股票发行价，并且在首付比例上有所提高。这实际上可以认为央行发出的一个强烈信号，即通过抑制房地产这个经济过热的源头来实施结构性调控。

因此，在基础性生产资料价格上涨、加息预期等因素影响下，周期性行业股票继续受到基金的抛售，而能够抵御宏观调控的防御性行业股票则继续持有，甚至进行重点投资。由此就很容易理解中国联通等业绩下滑个股遭到大肆抛售，而苏宁电器、中集集团等叠创新高的原因所在。作为火电类发电公司，华电国际业绩一般，遭到减持成为必然。

其次，一级市场收益率降低趋势使然。从华电国际、黔源电力上市后的表现看，一级市场收益颇丰。华电国际上市交易首日最高涨幅为112%，即便是现在的价格相对于发行价也还有50%以上的涨幅；黔源电力上市交易首日最高涨幅70%左右，目前的价格相对于发行价也还有50%以上的涨幅。面对着这一风险小、收益高的市场，机构投资者会蜂拥而至。这样一级市场的收益将呈现逐渐降低的趋势。

从一级市场收益率降低的实现过程看，要么是由于机构的哄抬使得发行市盈率走高，使得发行价较高；要么就是上市后股价涨幅变小。从前者看，新股发行市盈率持续攀升的可能性不大。尽管从华电国际14.8的市盈率———黔源电力19.01倍市盈率———南京港19.14倍市盈率的变化过程看，询价市盈率有逐渐走高的趋势，但是询价市盈率超过20倍的话，询价制可能丧失其意义。如从中材国际刚刚公布询价区间看，最高询价对应的市盈率已经降为17.15倍。这样，后续上市新股上市首日的涨幅被压缩将是一级市场收益率下降的主要原因。涨幅的压缩必然表现为后续新股总体市场定位的下降，对先期发行的股票股价带来冲击也就成为必然。而昨日有媒体披露42家新股已经过会，这也应是华电国际，包括黔源电力大幅下跌的的重要原因。

综上所述吊车，笔者认为，由于大盘持续下跌，目前国内市场绩优火电股的市盈率已经下降至14倍左右，基本上处于H股的估值水平，因此华电国际价格将回归到3.00元以下是趋势。同时鉴于参与询价机构网下配售的股票尚处于锁定期，公司股价维持在发行价之上还是可期的。因此预期华电国际股价波动区间为2.52—3.00元。

(中国科技证券)