华电能源 分红|华电能源扭亏或饮鸩止渴 资产经营稳定性存疑

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在评估基准日之后,亚电鑫宝2010年2月27日董事会约定对股东按0.75元/股进行2009年度利润分配华电能源 分红,亚洲电力、鑫宝热电分别分得4820万元、4631万元。分红后,二者在亚电鑫宝的所有者权益应相应减少,而华电能源却仍以原评估值为“本金”向亚洲电力支付“利息”,实不可取。

先评估、后分红的这种安排,也是资产定价估值上的障眼法。

按照辽宁众华资产评估有限公司基于2009年12月31日的评估,亚电鑫宝账面所有者权益合计为27299万元,采用收益法评估得出的股东全部权益价值为47614万元,评估增值20315万元,增值率74.42%。也就是说评估价值是账面净资产的1.74倍。

行业一般认为,1.5倍市净率是电力企业的重置净资产价值,应该说1.74倍的估值在当前经济环境下仅比平均水平略高,表面上是可以接受的。但股权交易最终是以评估值减去2月27日的利润分配,最终确定交易对价。如果按华电能源实际付出和所得计算,亚电鑫宝股权交割时的市净率远高出平均水平,这在华电能源公告中却只字未提。

以亚洲电力所持51%股权的交易为例华电能源 分红,按照12月31日的评估,该股权账面价值为亚电鑫宝账面净资产27299万元×51%股权=13922万元,分红4820万元后,账面净资产仅为9102万元。而实际交割时吊车公司,华电能源付出20440万元,是亚电鑫宝分红后账面净资产的2.25倍。按此方法重估,虽然华电能源不用向鑫宝热电支付“利息”,但市净率也达到了2.17倍。

经过对真实交割时的资产进行还原和重估吊车公司,亚电鑫宝股权的定价就不可谓不高了。