中元华电世轩科技|中元华电：重组正式获批 大健康布局有望加速深化

收购世轩科技获得证监会正式核准批复，切入医疗信息化中元华电世轩科技，布局智慧医疗。以“股权+现金”6.9 亿元收购100%股权，世轩科技承诺15-17 年净利润不低于4688/5859/7324 万元。世轩科技特点与优势突出：（1）产品线齐全。（2）跨区域特征明显。（3）毛利率与净利率行业领先。（4）前瞻性布局C 端个人健康管理。

大健康布局加速深化，将打开公司成长天花板。公司从14 年初尝试进军体外诊断市场，投资了大千生物与埃克森并构建“试剂+器械”的竞争优势，世轩科技与大千生物、埃克森有望在市场及客户资源上实现优势互补，并扩大公司的产品线。公司合理布局高景气度的大健康产业，将能有效应对电力业务方面存在周期性疲软的风险。

智能电网业务稳步发展中元华电世轩科技，配网自动化有望贡献可观增量收益。一方面，电力故障录波分析装置等传统优势产品市场地位牢固；另一方面吊车出租，配网建设有望在阶段性放缓后加速到来，而目前公司配网自动化产品营收占比却还不到2%吊车公司，发展潜力十分巨大。

公司价值已被低估。（1）估值：考虑增发股本大概50 亿市值，已是医疗信息化板块内市值最小的上市公司；PE 相对估值也已较低，且远低于行业平均。（2）弹性：医疗大健康行业市场前景广阔，当股市行情企稳甚至回升后，仍有望提升估值。（3）业绩：目前市场对公司业绩的要求趋于严苛，而根据公告的订单及经营情况，世轩科技完成业绩对赌问题不大，甚至有可能超预期。（4）催化剂：重组已获证监会正式核准批复，意味着公司发展将进入下一阶段，比如加速整合大健康业务板块内的资源并发挥协同效应的时点已经到来、世轩科技也有望开始借助上市公司平台启动新的外延布局等。

“智能电网 + 智慧医疗”双轮驱动，首次覆盖给予“增持”评级。假设世轩科技并表业绩为今年四季度，且考虑增发股本摊薄，我们预计公司15-17 年EPS 为0.25/0.48/0.59 元，对应15-17 年PE 为81/42/35。