神华乌海能源|中国神华：思近谋远 成长可期

集团煤炭业务整体上市提上日程。2007年公司增发A股募资300亿元用于战略性收购，母公司资产是收购目标之一，目前距公司融资已近2年；2008年10月集团将神华海勃湾矿业公司、神华乌达矿业公司、神华乌海煤焦化公司、神华蒙西煤化股份公司重组整合神华乌海能源有限责任公司神华乌海能源，随着集团资产整合的完毕，整体上市时机逐渐成熟。2008年除股份外，集团原煤产量为8000万吨左右，同期集团煤炭业务收入272亿元，折合吨煤售价340元左右，考虑控股比例和各矿区的煤质，我们估算上述资产可以为股东贡献净利32亿元左右，折合EPS0.16元左右。

煤制油项目暂时不具备注入条件。集团煤制油项目已完成第一次300小时试车，近期将再次开车神华乌海能源吊车公司，计划连续运转1000小时，以取得完整可靠的工业化数据。该项目成熟仍需时间，我们判断短期内仍不具备注入股份公司的可能。

上调公司盈利预期。根据公司业绩快报，09中期公司EPS0.80元，高于我们预期，我们修正了年初对公司销量的保守预期和价格假设，将公司09年EPS由1.43元上调至1.65元吊车，2010年EPS为1.77元，公司目前PE为21倍和20倍，考虑到整体上市预期，公司的估值具有安全边际，维持对公司的谨慎增持评级。

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