国电峰谷电价|电价上行，火电板块有望迎来戴维斯双击

海通证券股份有限公司 研究员：吴杰/傅逸帆/戴元灿/于鸿光 日期：2021-09-07

火电板块有望迎来戴维斯双击。本周电力板块强势上涨，华能国际、华电国际周涨幅分别为36%/24%，申万火电周涨幅11%，显著跑赢万得全A（周涨幅0.1%）。我们认为此轮板块上涨主要是由于电力有效供给不足催化电价改革提速：电力供给不足的现象从去年冬季小范围发生（湖南、浙江），至今年夏季范围持续扩大（涉及云南、广东等需求高增省份及内蒙、湖北等传统外送电大省）。

虽然当前我国新能源机组增速较快，但冬季水电、风电、光伏的利用小时较低，无法匹配迎峰度冬的负荷需求，需提升火电机组利用小时；随着电价政策回暖和煤炭供给释放，板块有望迎来盈利估值双升的戴维斯双击，建议持续关注。

月度交易电价持续上升，买方报价高于卖方。（1）根据广东电力交易中心公众号，广东月度交易首现“零价差”，买方报价高于卖方：广东9 月月度交易成交电量同比下降30%，我们认为主要是高煤价抑制了供给；统一出清价差为0.00厘/千瓦时，其中供应方边际申报价差-2.55 厘/千瓦时，需求方边际申报价差0.00厘千瓦时。（2）此前广东现货价格持续突破基准价，最高于5 月18 日触及0.653元/度，较基准电价上浮44%。（3）根据昆明电力交易中心公众号，云南9 月交易电价YOY+10.1%（8 月YOY9.4%）。云南清洁硅铝企业自5 月起因缺电开始限产，在7-8 月的汛期电力仍然供不应求，但省内火电月度利用小时维持在200小时上下，出力意愿较弱。我们认为，在市场化交易的背景下，用电侧有能力也有意愿付出更高的电价，深化电价机制改革是解决电力供给不足的根本手段。

多省市取消市场电价上浮规定，板块估值逻辑重构。部分省市开始放宽电价不许上浮的限制；我们认为随着电改深化及电力商品属性的回归二手吊车，此前持续压制板块估值的“煤价市场化、电价行政化”逻辑或重构。（1）根据北极星火电发电网、华夏时报百家号，北京11 家煤电企业提出重签北京地区Q4 年度长协合同，希望实行“基准价+上下浮动”中的上浮交易电价。（2）根据上海市经信委官网，上海提出进一步完善 “基准价+上下浮动” 的电力市场价格机制国电峰谷电价，取消暂不上浮的规定。（3）根据内蒙古工信厅官网，自2021 年8 月起吊车，蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%。

峰谷价差扩大及辅助服务机制变革或提升火电及储能的调峰收入。（1）8 个地区（南方电网、广东、江苏等）率先完善分时电价机制，其中宁夏、贵州等地的峰段、谷段电价在平段的基础上分别上浮/下浮50%；我们认为峰谷电价是需求侧管理的重要手段国电峰谷电价，峰谷价差扩大利好储能和火电等具有调节能力的市场主体。（2）本周国家能源局发布新版两个细则《并网主体并网运行管理规定（征求意见稿）》和《电力系统辅助服务管理办法（征求意见稿）》，将新型储能和用户可调节负荷列为并网主体，辅助服务补偿费用承担主体由发电企业扩展至电力用户在内的所有并网主体，利好辅助服务价格的上行。

经济转型阶段，电力行业有较好的消费属性，估值应该修复。我们认为，电力市场化改革提升了行业自主定价权，市场化的海外电力龙头PE 在15-20 倍，国内估值5-15 倍并不合理。长期看，我国电力需求仍有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。个股建议关注：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、皖能电力、建投能源、内蒙华电、国投电力、华能水电、龙源电力、三峡能源、福能股份、长江电力。

风险提示。（1）疫情风险未完全解除，风险偏好仍有波动。（2）新能源和储能等竞争性能源的不确定性