中联重科聚焦主业、运营向好，未来三年净利有望达150亿元

重新聚焦工程机械行业

　　环保产业股权出售，重新聚焦工程机械行业。2017年中联重科作价116亿元出售环境产业80%的股权，也借此投资收益，公司彻底解决历史坏账问题，计提资产减值损失87.9亿元，甩开历史包袱，修复资产负债表，实现轻装上阵,重新将主营业务聚焦在工程机械和农业机械板块。

　　起重机和混凝土机械行业龙头，后周期属性明显。在起重机市场，中联重科市占率接近30%，仅次于徐工。在混凝土机械市场，公司和三一基本垄断了国内的市场份额。随着行业复苏进入后周期，公司营收及净利润将会充分享受行业增长。2019前三季度，公司营收317.55亿元，同比增长50.96%，归母净利润34.8亿元，同比增长167.08%。

　　运营质量向好

　　毛利率水平持续回升，运营质量向好。2019年前三季度公司毛利率达到29.82%，同比增加3.45个百分点，净利率10.9%，同比增加4.78个百分点。公司前三季度期间费用率同比减少2.8%，达到17.5%。得益于规模效应，公司期间费用率有望继续降低。公司运营质量向好，2019年前三季度应收账款周转率和存货周转率增加。

　　高空作业平台市场有望为营收贡献增量。国内高空作业平台市场目前处于高速发展时期，对标欧美国内还有广阔的增长空间。公司凭借多年来在起重机和塔吊市场的技术积累，快速进入高空作业平台市场，并建成全工序的智能化生产平台，未来有望为营收贡献增量。

　　3.9亿股 激励1200人

　　在回归业绩最强时期后，中联重科选择大手笔回购股权用于核心员工激励。把今年二季度回购的占公司总股本的4.96%的股份用于包含管理层在内的核心员工持股计划，覆盖约1200人。通过股权激励为长远发展夯实人才基础，注入内生动力。

　　三年净利目标150亿元

　　预计中联重科公司2019-2021年营收分别为390.1亿元、445.61亿元、495.91亿元，同比增长分别为+35.9%、+14.2%、+11.3%，实现归母净利润41.39亿元、50.16亿元、57.16亿元，同比增长分别为+104.9%、+21.2%、+14.0%。2020年至2022年三年中联重科有望完成的累计净利润在150亿元以上。

　　工程机械行业在经过 2012-2016年的充分洗牌后，还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱，价值属性凸显。即使在经历了 2017-2019 年持续三年的高增长之后，未来三年，头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长。